暗送秋波

外資選股指標：比率評價法

比率評價法，是外資選股指標，假設公司的股價與營運績效，會有一致的關連性，亦即兩者之間會有一乘數的關係。同一產業中的公司，這個乘數應該會很接近。在這樣的概念下，就產生了本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價營收比(P/S)、股價現金流量比(P/CF)、本益比成長率(PEG)等等的比值，最後透過這些比值再據以估計合理價值。

每一種評價方法，都有其適用上的限制，並非每一種方法都能通行無阻。每種行業特性不同，其評價方式也會隨之而異。即使是針對某一特定行業，只用單一方法也會有所不足，無法有效地評價公司的價值，因而需要數種方法並用，最後找出其大概的平均值。

每股盈餘 (EPS)

一家公司，一段時間的獲利(可分為稅前、稅後及常續性)除以流通在外發行股數，通常以元顯示，一般常用的是每股稅後盈餘。

EPS又分為過去的每股盈餘(Trailing EPS)及預估每股盈餘(Forecasting EPS)。以本益比(EPS)來衡量股價是否值得買進時，需特別留意所用的EPS是過去的每股盈餘，還是預估每股盈餘。股價永遠是反應未來，單純就過去的獲利來衡量未來股價的變化，這是很危險的。

過去的每股盈餘(建議觀察8～10年的表現)並非全然無用，透過公司歷年來的EPS波動程度，可以瞭解該公司的獲利是否會受到，景氣循環嚴重影響。

EPS歷年來呈現高低起伏，有正有負的狀態，極可能就是景氣循環股。景氣循環股就是買在高本益比，賣在低本益比。最好是在景氣不佳一段時間後，適合買進，景氣大好一段時間後，適合賣出。水泥、塑化、鋼鐵、營建、航運、DRAM、面板股等，都屬於標準的景氣循環股。

過去的每股盈餘，呈現穩定的狹幅波動，穩定的上升趨勢，公司的獲利，受到景氣影響的情況較低。這種公司被價值型投資者所喜愛，當大盤市況不佳，股價有被嚴重低估的情況時，就值得投資人留意。

每股盈餘愈高，代表公司的獲利性愈高。用來比較公司本身的獲利變化趨勢，由於會受到無償配股、現金增資及公司債轉換等，造成股本變化的因素影響，每股盈餘很少單獨使用，大都是用來和股價相除，成為常用的評價指標：本益比(PER)。

透過EPS計算出來的本益比(PER)，通常會與股價淨值比(PBR或P/B)，一起用來衡量股價是否值得買進，這是目前市場最常用來衡量股票貴不貴、值不值的二個工具。

觀察每股盈餘EPS的同時，也同時觀察該公司的現金流量表，尤其是自由現金流量(FCF)，很多帳面上獲利的公司，最後成為地雷的原因，就在於帳面上有賺錢，但是現金沒有流入公司！

本益比 (P/E)

股票每股市價∕每股盈餘

本益比，本意指股票的每股市價，此為投資人購進股票的成本，益意指公司一年的每股稅後純益。本益比，即為每股市價相對於其每股稅後純益的倍數。

股價，代表股東或投資人對該公司的評價，願意承受的股票投資風險。本益比愈低，表示公司的發展前景愈被看好。初入股市的投資人，最好先以低本益的個股，作為投資上的標的。

本益比是股票投資實務上，最常被使用的一種評價方式，它是假設公司的獲利能力與股價有一定關係。這個乘數在不同時間點會有所不同，如產業發生變化或整體經濟景氣變化等，都將影響本益比的起伏。

本益比(PER)15倍代表的是投資15元，公司幫你賺1元，可以看成一種另類的存款。亦即存了15元後，一年可以領到1元的利息，換成利率就是1/15 ＝6.66%。目前一年期的定存利率，15倍的PER比定存的報酬率多！接著要思考的股票是屬於風險性投資，冒這個風險來換取比定存(接近無風險報酬)高的報酬，是否值得？

預估本益比使用時要很小心，因為預估本益比中的EPS，屬於預估值，基本上就有不確定性。一旦預估與實際的差距過大，很容易產生較大的誤差。所以使用預估本益比，必須定期檢視與調整預估EPS的數值。

使用本益比作為評價方式時，可以考慮該個股的歷史本益比，區間的平均本益比作為參考。甲公司上市五年，這五年來隨著股價的波動，本益比多數在12～15倍之間遊走，曾經出現最高20倍，最低10倍的本益比。預估今年的EPS為3元，那麼合理價值可以用12 x 3＝36元來估計！這種估計法，需要同時考量產業平均本益比。

景氣循環股，都會在景氣高峰時，達到單季EPS最高狀態。景氣一旦衰退，單季EPS可能由盈轉虧。尤其是原物料族群，因為獲利，來自於加工收入與低價庫存的原料。當原料價格到了高點後反轉，庫存原料都是高價買入的，此時銷售價格將低於成本，單季大賺後轉變為大賠的情況屢見不鮮。

景氣循環股包含水泥、鋼鐵、塑化、紡織、造紙、化工、航運與電子股中的DRAM、面板等！只要獲利長期隨著景氣起伏，而大幅度變化者，皆可定義為景氣循環股。

本益比成長率 (PEG)

 PEG＝預估本益比 PE ÷預估未來三到五年的獲利成長率  G

一家公司某一時間點本益比，相對於年度獲利成長率的比值，通常以倍數顯示，合理PEG應小於1。

預估本益比PER是20倍，未來三到五年的獲利成長率是40％，那麼PEG就是20 ÷ 40＝0.5，一般認為PEG < 1 較為合理。PEG 越小，表示股票價值有可能被市場低估。

預估本益比成長率，是專業投資人，挑選投資標的，常常用到的一個參考指標。這裡的成長率，指的是公司年度獲利成長率，通常是使用預估的本益比，及未來三到五年的獲利成長率。

殖利率

每股現金股利÷每股現價＝現金殖利率

公司將該年所得盈餘，分配股利給股東，也就是投資的股票的獲利比率。比率愈高代表獲利能力愈好，反之就是不好。股利包含現金股利及股票股利，但殖利率是以現金股利來計算。現金殖利率這個名詞，廣泛的被使用在配息的個股身上，亦被稱之為現金股息殖利率！

現金殖利率是一個參考數字，符合下列五個條件，現金殖利率的參考價值就高。

1.公司營運受到景氣循環影響程度較低，獲利能力較為穩定，不會今年大賺明年大賠。

2.公司股東權益報酬率(ROE)，多年來維持穩定波動。

3.公司的盈餘配發比例，與現金股息比重穩定，例如去年賺5元，今年配4元，盈餘配發比例是80%，現金股息比例是100%，這二個比例在最近三年都蠻固定的，不會忽高忽低。

4.經營者的誠信度高，否則有些公司，搞假財報，不知道何時股票變壁紙，賺個9％殖利率，結果賠了100％。

5.投資者，不在意股價短線波動，重視的是中長期投資獲利。

股價淨值比 (P/B)

每家公司資產總額減去負債後的值稱為淨值，將公司淨值除以發行股數就是每股的淨值。相對於股價的比值就是淨值比，通常用來評估一家公司市價和其帳面價值的距離。

一家公司某一時點股價相對於最近季底每股淨值的比值，通常以倍數顯示。當股價高於每股淨值時，比值大於1，當股價低於每股淨值時，比值小於1。投資人可以檢視淨值跟股價間的關係，以判斷股價是否偏高或偏低，是否值得逢低買進。

股價接近淨值，也就是股價與淨值的比率接近1時，表示股價已達谷底，可以考慮逢低承接。投資者在股價淨值比低於1時買進股票，代表是以公司價值打折的情況下投資。

使用股價淨值比時必須注意下列三種方式，衡量投資的風險和報酬：     

1.公司股價淨值比和整個市場的比較。
2.公司股價淨值比和同一產業公司的比較。
3.公司目前股價淨值比和公司本身，歷史股價淨值比的比較。

股價淨值比是價值型投資者常用的評價指標，金融業、鋼鐵業與資產股等。投資成長型個股不適合使用股價淨值比為評價指標。高科技類股的無形資產較多，這類資產在目前的會計制度中，無法正確由財務數字來評價，用淨值估價通常會低估公司的價值。

使用股價淨值比必須考量資產的品質與公司的誠信。庫存屬於流動資產，按理變現性較高，但若屬於突然暴增的庫存呢？或是合併報表上，海外子公司的庫存極高呢？其實都暗示著庫存價值的疑慮，也會造成公司高淨值但是低股價的情況。

機器設備佔固定資產比重較高的公司，必須留意其機器設備的折舊方式與重置成本。電信公司的基地台設備，甲公司大採用15年的期限來攤提折舊，但是乙公司選擇用8年的期限，自然會因為基準點不同，使得甲公司的獲利與淨值相對較高，而乙公司相對較低的狀況了。

某公司的設備早已攤提折舊完畢，帳面上價值為零，但是市場價值卻仍高達十億元。該公司股價被嚴重低估，同業很可能考量到重置成本，轉而直接在市場上收購該公司股權，省去建新廠的麻煩，這也是資產價值被低估的現象。

資產股與營建股，土地價值若是許多年前買進，現在是貴了還是便宜了？這將會造成帳面上的價值與實際價值的差異。一家公司若是長短期投資佔總資產比較偏高，就必須留意這部分的實際價值。地雷股最愛在海外進行乾坤大挪移，可以避免會計師的實地查核，投資人對這一點不可不慎！

企業若每股淨值低於十元，將取消融資融券的信用交易資格，若每股淨值低於五元，將變更交易方式為全額交割股，若每股淨值為負，將強制要求下市。

股東權益報酬率 (ROE)

股東權益報酬率＝稅後淨利－股利發放數／資產-負債

又稱為淨值報酬率，股東出一塊錢可以賺多少錢，簡單講就是股東出了錢，這些錢所創造的利潤。代表在某一段時間內(通常為一年)，公司利用股東權益為股東所創造的利潤，通常以百分比表示。

公司股東每投資一元可獲得的淨利，通常用來比較同一產業公司間，獲利能力及公司經營階層，運用股東權益為股東創造利潤的能力的強弱。股票的投資價值其值要越大越好。

股東權益報酬率，可以觀察該年度股東權益的成長速度，由股東權益成長率可以看出，該公司的經營階層的目標是否與股東目標一致，是否以股東權益為主要考量。股東權益報酬率，如由企業保留其盈餘所獲得，因此顯示一個企業，如果不仰賴對外舉債，也能促使其企業成長的能力。

股東權益報酬率因沒有考慮到公司運用財務槓桿的程度，在使用上，應以總資產報酬率(ROA)作輔助，如金融、證券及公用事業等，必需運用大量財務槓桿的行業應特別注意。

公司的股東權益報酬率，若保持一定的高水準，亦代表公司的成長，因為股東權益，會因公司獲利的累積而逐年增加，股東權益報酬率若保持不變，則代表獲利有等幅的成長。

股價營收比 ( P/S )

股價營收比＝每股市價÷每股營收

一家公司在某一時點的股價，相對於12個月每股營收的比值，通常以倍數顯示。新公司創立幾年內還未有盈餘時，營收可用來取代盈餘作為評價的基礎。營收較不易受經理人操作，因此使用股價營收比(P/S)來作評價。

營收由於尚未扣除成本與費用，兩家公司的毛利率與費用，控管能力相差很大，以股價營收比來比較這兩家公司，就不適合。相同的，以歷史股價營收比，來衡量公司合理價值，也必須是毛利率波動幅度較小的公司，起伏較大的公司，並不適合用這個模式了。

現金流量比 (P/CF)

現金流量比＝（營業活動淨現金流量∕流動負債）× 100%

營業活動現金流入與流出，情形比率化，稱為營業活動現金流量比率。表示一家企業變現性較高的資產，對短期內到期的負債的承受度。主要是看企業經常性營業活動，所產生的現金流入，是否足以償還流動負債。

現金流量率高，表示公司的現金比較充足，短期償債能力也足夠。同一產業，流動比率愈高，代表該公司的流動性愈高、短期內發生財務危機的機率愈低。因此流動比率愈高，表示公司的短期償債能力愈高；但是太高的流動比率，也代表公司經營階層可能太過保守，過高代表公司有太多閒置的現金。

一般認為流動比率，以高於150%為宜，比率經常維持在 I00%以上時，表示資金操作持續改善中。連續二年之營業活動之現金流量比率，跌破I00%且跌幅相當大時，可以判斷該企業之資金操作已急速惡化。

很多破產之企業，在損益表呈現虧損以前，營業活動之現金流量比率，是為先行指標，會呈現相當幅度之下跌。若比率小於100%，公司若發生預料之外的支出時，短期負債便可能出現，無法償還的問題。

營收、盈餘與資產價值，都可能受到經理人操弄，但要操作現金流量，比較困難，因此股價與現金流量比(P/CF)，是最常見的評價方法，現金流量比的重要性高於EPS與淨值。帳面上的淨值與獲利，一家公司有沒有現金流入作為證明，參考價值就降低很多了。

負債比率 (Debt Ratio)

負債比率＝負債總額÷資產總額╳100

在某一時間點(季底)，公司的負債總額除以資產總額，以百分比表示，數值在0與100之間。用來比較同一產業公司間的差異，若數值大於50，則代表公司的負債已大於公司的淨值。

公司負債比率應在40%以下，比率過高，表示企業的負債相當高，妨礙企業的生存以及獲利能力；比例過低，則會喪失財務槓桿的作用，對股東也有不好的影響。但必需運用大量財務槓桿的行業，金融、證券及公用事業等，負債比率會相對偏高，金融業的負債比率一般在90%以上。